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历史重要底部复盘

放大字体  缩小字体 发布日期:2022-05-27  浏览次数:86697
核心提示:  历史重要底部复盘  本周,除了日常的公司与行业研究之外,我又重新回顾了一遍近20年来A股市场的重要底部,今晚做一个简单的复盘,并记录一些我的思考。  近20年来,A股市场的重要底部共有四个:2005年中、20

  历史重要底部复盘
  本周,除了日常的公司与行业研究之外,我又重新回顾了一遍近20年来A股市场的重要底部,今晚做一个简单的复盘,并记录一些我的思考。
  近20年来,A股市场的重要底部共有四个:2005年中、2008年10月、2012年底、2018年底。
  我的复盘主要分为三部分,一是复盘引起市场下跌的因素,二是复盘见底时的市场特征,三是复盘推动市场见底的因素。
  一、2005年中
  这一轮下跌,始于2001年6月,上证指数最高是2245.43点,中间也有一些反弹,但行情以持续阴跌为主,最终在2005年6月跌破了1000点。
  推动这轮市场下跌的因素有,全球互联网泡沫的破灭,A股当时虽然没有互联网公司上市,但有很多互联网概念股;估值过高;国有股减持;银广夏等财务造假公司的曝光;大盘股持续融资;股权分置改革等。
  2005年市场的底部特征,除了估值便宜、市场情绪极度绝望之外,还伴随着股改、汇改等历史事件。
  市场最终能在2005年见底,并开始一轮大牛市,我觉得最重要的因素有两个,一是当时的估值确实非常便宜;二是加入WTO之后,中国经济大发展,股市最终还是会反映经济基本面。
  二、2008年10月
  推动2008年股市暴跌的因素主要有三个,一是2006至2007年的超级牛市,导致股市的估值极高;二是央行上半年从紧的货币政策,持续加息;三是金融危机爆发。
  对于2008年的底部,我个人印象最深刻的特征是极度悲观,大盘从6000点跌到3000点的时候,很多人还乐观,觉得是抄底的机会,但当跌到2000点以下时,很多人觉得会像2005年那样,跌破1000点。
  2008年10月份之后,市场最终可以企稳,我个人认为,主要是以下三个因素的推动。
  一是,2008年大盘的跌幅一度超过70%,再加上估值也够便宜,市场情绪本身就有反弹的需求;二是,2008年货币政策逆转,持续降准降息;三是,四万亿等政策的大力支持。
  三、2012年底
  在2012年之后,市场便开始了明显的分化。
  代表全市场的中证全指是在2012年底见底,创业板指在2013年便迎来了大牛市;而代表蓝筹股的沪深300要等到2013年6月才见底,2014年7月以后才迎来大牛市。
  这一轮下跌,始于2010年,当时推动市场下跌的因素有,2011年通胀一直居高不下,央行三次加息,同时爆发了欧债危机;2012年经济增速下滑;2013年钱荒等等。
  这一轮下跌见底时的市场特征,我自己最深刻的印象就是两个字:便宜,这应该是A股蓝筹股估值最便宜的是一个时期。
  举个栗子,现在很多人说银行股估值便宜,本周五收盘,招商银行的市净率是1.63倍,而在2014年的大多数时间,招商银行都是破净的状态,市净率最低到过0.86 。
  对于不同板块见底的推动因素,也是不同的。
  移动互联网的爆发,使得A股市场的新兴板块创业板在2013年就开始大涨,2013年最火爆的概念中,就有手游,互联网+也是2015年牛市里最火爆的板块。
  极度便宜的估值,再加上央行持续降息,2014年下半年以沪深300为代表的蓝筹股开始暴涨。
  四、2018年底
  2015年股灾至2016年熔断,这段时间市场普跌。
  熔断之后,市场再次产生了分化,沪深300在2016年2月见底,开始了一轮接近2年的小牛市,然后在2018年1月以后再度大跌;而市场整体在熔断后持续横盘,在2018年1月之后开始持续下跌。
  无论是沪深300,还是创业板,市场整体是在2018年底才最终见底。
  推动这轮下跌的因素有,高估值、清理配资、贸易摩擦、去杠杆等。
  除了估值便宜之外,我对2018年底部最深刻的印象是,缩量。
  2015年牛市顶峰,成交额最高是2.36万亿;2018年下半年,成交额最低是2066.67亿。三年时间,超过90%的成交额都萎缩掉了。
  推动2018年末市场见底的因素有,市场估值确实便宜,市场成交非常冷清,经济基本面企稳,贸易摩擦短暂缓和,对民营经济的一系列支持政策等。
  五、个人思考
  1、短期利空不必怕,长期逻辑的变化需要细思量
  每次市场的大幅下跌,都是源于一些重要的利空,从利空影响的时间长度,我认为可以分成两类,一类是短期利空,利空的影响在三年以内就可以消除;另一类则是长期利空,原有的发展逻辑不再成立。
  比如,牛市泡沫破灭后的杀杠杆、杀流动性、杀估值,以及上市公司的短期业绩波动,我个人认为,都是短期利空,这些利空随着时间的推移,都会得到消化、解决,不必担心。
  投资者真正要高度警惕的是,长期逻辑的变化,这要求投资者能深度理解公司、行业、宏观发展逻辑的结构、动力和方向,这可能也是最考验投资者功力的地方。
  2、做好持久战的准备,别被打下桌
  资本市场是一个不断刷新我们想象力的地方,尤其是市场极度乐观或恐惧时,对此,我们要始终做好充分的准备。
  从历史来看,每次市场底部的成交额,通常只有顶部时的一两成,这意味着,80%至90%的资金,在底部时,要么离场,要么休眠了。
  我自己的亲身感受是,自从2016年熔断之后,A股市场已经很温柔了,非常多的投资者觉得2018年很难受,但对于经历过2001至2005年、2010至2014年的投资者来说,2018年只能算盘前小菜。
  毕竟,2018年只跌了11个月,而无论是A股也好,还是美股等海外市场也好,都出现过连续多年的下跌。
  作为一名私募基金经理,我自己每次决策时,都会做压力测试,确保出现极端情形时,也不会受到致命的损失,持续多年阴跌只是我预想的不利情形之一。
  3、分化是大趋势,既要做好资产配置,也要做好具体选择
  资产配置最重要的意义是,可以帮我们避开某些系统性的风险,同时又可以把握系统性的机会,尤其是在某些重要拐点时,作用巨大。
  随着上市公司的数量越来越多,全市场同涨同跌也就越难,因此,市场的分化也越来越明显。
  在这种背景下,做资产配置的难度,要比以往更大,对投资者的挑战也更多,从近年的一些案例来看,很多投资者即使做对了资产配置方向,但也没有取得超额收益,比如2017年重仓小盘股的投资者、今年做地产债的投资者等。
  我的思路框架是,先做好资产配置,然后再做精细化的具体选择,这些年来,我一直都是这样实践的,目前看效果还算不错。
  先简单复盘到这里,未来有新的思考我会继续记录,最后,再说一件事儿。
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